中国中车分拆子公司冲刺创业板，高铁巨头的资本棋局与行业新机遇

导语

2023年9月，中国中车（601299.SH）宣布计划分拆其全资子公司中车时代电气（CRRC Times Electric）至创业板上市，这一举动不仅标志着中国高铁行业标志性企业的资本运作升级，更被视为轨道交通电气化领域“第二增长曲线”的重要布局，市场迅速反应，中国中车股价在消息公布后单日涨幅达5.2%，市值突破6000亿元，分拆上市背后，是中车对产业链纵深整合的战略考量，也折射出轨道交通行业在“双碳”目标下向智能化、绿色化转型的迫切需求。

中国中车：从“高铁之王”到“生态构建者”

作为中国高铁技术的代名词，中国中车自2008年重组成立以来，主导了复兴号、和谐号等核心产品的研发，成为全球轨道交通装备市场的领军者，截至2022年末，其全球市场份额占比超过70%，年营收突破3000亿元，拥有专利授权量超1.5万项，随着全球轨道交通行业从“硬件制造”向“系统集成”转型，中车亟需通过资本运作优化业务结构,聚焦高附加值领域。

中车时代电气的分拆正是这一战略的关键一步，作为中车旗下专注轨道交通电气化的子公司，其核心业务涵盖牵引控制系统、智能动车组网络通信、电池系统等，2022年营收占比达18%，且连续三年保持30%以上增速，分拆后，中车时代电气可通过创业板直接融资，推动技术研发与市场拓展，形成“核心业务+创新业务”的双轮驱动模式。

创业板：未盈利企业的“价值试验场”

选择创业板上市，中车时代电气踩中了政策与市场的双重机遇，2023年，中国证监会修订《创业板上市规则》，明确允许未盈利企业上市，且对“科创属性”要求更加灵活，中车时代电气2022年净利润为2.3亿元，但研发投入占比高达12%，若按创业板标准，其市值要求可从“最近两年净利润不低于1亿元”调整为“最近两年净利润不低于5000万元且营收均值为1亿元以上”,这一调整为其上市扫清了障碍。

创业板的特点为中车时代电气提供了独特优势：

1. 融资灵活性：可发行股票或存托凭证（如CDR），吸引战略投资者如高瓴资本、淡马锡等；
2. 估值弹性：相比主板，创业板对成长性估值溢价更高，中车时代电气的智能运维平台、电池管理系统等产品具有明确增长空间；
3. 生态协同：创业板聚集宁德时代、汇川技术等企业,可形成产业链协同效应。

行业视角：从“制造”到“智造”的万亿市场

全球轨道交通行业正经历深刻变革，根据国际铁路联盟（UIC）数据，2023年全球轨道交通装备市场规模达1.2万亿元，其中中国占比超60%，但行业竞争已从“速度竞赛”转向“技术竞赛”，核心战场包括：

• 智能化：基于5G的列车控制系统、自动驾驶技术；
• 绿色化：牵引系统能效提升、电池回收技术；
• 数字化：全生命周期运维平台、数据资产化。

中车时代电气的分拆，实质是产业链分工的精细化体现，其牵引变流器、网络控制系统等产品已应用于京张高铁、京沪高铁等标杆项目，而独立上市后，公司可加速布局海外市场——东南亚、中东等地的轨道交通电气化需求年增速超15%，但本土技术供给不足，中车时代电气有望成为“中国方案”的输出者。

资本运作的深层逻辑：中车的“二次创业”

中车分拆子公司上市并非简单融资行为，而是其“二次创业”战略的核心环节：

1. 财务优化：分拆后，中车可将重资产业务（如机车制造）与轻资产业务（如电气系统）分离，资产负债率有望从60%降至50%以下；
2. 激励体系重构：子公司员工持股计划与上市绑定，推动创新文化落地；
3. 产业链闭环：通过控股中车时代电气，中车可强化从“车辆”到“信号系统”“供电设备”的全链条控制，应对外资企业（如西门子、阿尔斯通）的技术卡脖子风险。

挑战与展望：独立上市后的“生存法则”

尽管前景光明，中车时代电气仍需跨越三重门槛：

1. 技术壁垒：其牵引系统毛利率为28%，低于行业龙头西门子（35%），需持续加大研发投入；
2. 市场拓展：国内市占率已超70%，但海外收入占比不足10%，需突破“一带一路”沿线国家招标壁垒；
3. 监管合规：作为央企子公司，数据跨境流动、核心技术出口管制等风险需谨慎应对。

中国中车分拆子公司至创业板上市，是国企改革三年行动以来资本运作的标杆案例，它不仅是中车从“产品供应商”向“生态集成商”转型的关键一步，更折射出中国轨道交通行业在“新基建”浪潮下的战略升级，随着中车时代电气即将开启招股，资本市场将见证一个“技术驱动型”企业的成长故事——当高铁速度突破350公里/小时，中车正在用资本力量突破产业边界,书写轨道交通智能化的新篇章。